迈伦?斯科尔斯的期权理论

　　近年来，国际金融市场上的衍生商品交易火热，涉及金额简直是天文数字。而交易之所以能井然有序地进行，在相当程度上是由于有一套切实可行的定价公式。也正因为此，期权定价的两位发明人分享了1997年的诺贝尔经济学奖，一位是美国哈佛大学教授罗伯特•默顿，另一位是斯坦福大学教授迈伦•斯科尔斯。二十世纪七十年代初，斯科尔斯和他的合作伙伴布莱克还都不满30岁，前者在麻省理工学院当教授，后者是一位数学家。当时，股票期权尚无定价方法，投资者和交易商只能凭自己的主观推测和判断而估价，所以盲目性很大。出于学术上的好奇，斯科尔斯和布莱克决定联手研究这一难题，并最终设计出了一个比较科学的为股票期权定价的数学公式。１９７３年，他们的论文发表，芝加哥期权交易所也同时开张，而且采用了所谓的“布莱克—斯科尔斯模式”。尽管这种定价模式计算比较复杂，但由于电脑和电子计算器的使用，交易商操作起来还是很简便。这种模式不仅定价快而准确，而且扩大了期权的交易量，还降低了定价成本。这个定价公式在芝加哥交易所的成功应用，很快在其他各大股票市场上产生了连锁反应。

　　衍生金融商品，亦即衍生金融工具，它是在有价证券等现货资产基础上衍生出来的交易方式，主要包括证券、外汇和利率等的掉期、期货、远期和期权交易。布莱克—斯科尔斯模式当初只用于股票期权定价。简单说来，投资者可以一定价格买卖股票期权，该价格叫做期权费。股票期权交易有两种用途，有些投资者把它作为投资的便利方法，而有些人则利用它实现对某种股票的套期保值，即“避险”。

　　股票期权也分两种，“看涨期权”和“看跌期权”。一个持有某只股票的投资者如果担心股票在未来几个月会下跌，就可以购买该股票的“看跌期权”，这样他将来就有权以事先协定的价格出售股票。如果该股票的价格真的下跌，那么投资者就可以较高价位售出该股票。若股票价格上升，期权就变得分文不值，但投资者只是损失了购买期权的少量费用，却在股票交易上获利。

　　股票期权定价公式的应用，极大地推动了西方股票市场的期权交易。后来，默顿又将“布莱克—斯科尔斯模式”加以发展，并广泛应用于其他金融商品的期权交易，进而延伸到保险、抵押、实质投资和贸易等领域的风险管理上。普通百姓对此并不了解，但实际上却与它有着千丝万缕的间接联系，只不过是自己不直接操作罢了。由此可见，斯科尔斯和默顿的功绩在于把经济学原理应用于经营操作，也就是“理论联系实际”。他们设计的定价公式为衍生金融商品交易市场的迅猛发展铺平了道路，也在一定程度上使衍生金融工具成为投资者良好的融资和风险防范手段，这对整个经济发展显然是有益的。

　　过去，诺贝尔经济学奖的公布只在学术界引起轰动，华尔街通常反应冷淡。而1997年却大不相同。芝加哥期权交易所的主管说，“我很激动，这个奖不仅承认了斯科尔斯和默顿的研究成果，而且也强调了期权在金融世界的重要性”。

　　的确，期权和其他五花八门的衍生金融商品交易已成为世界金融市场上的一大主角。这些交易不分国界，一天２４小时都在进行。但这种交易相当复杂，投机风险更大，若操作不当，就会造成巨大损失。英国巴林银行的倒闭就是由于该行驻新加坡分行交易员里森越权过度使用衍生金融工具。美国加利福尼亚州奥兰治县政府破产也是滥用衍生金融工具所致。

　　对1997年的诺贝尔经济学奖，美国联邦储备委员会主席格林斯潘评论说，衍生金融工具的扩展使得国际金融市场更具效率，但同时也加大了全球市场的波动性。显然，新技术、金融工具及其方法加强了国内和跨国界的市场与市场参与者的相互依赖。因此，若某个市场的某个部分或一个国家的市场发生混乱，就会比过去更快地对世界经济造成影响。格林斯潘的这番话实际上是在给衍生金融商品交易乃至全球金融市场敲警钟。